Aandeel Total

Aandeel Total – Fundamentele analyse

Total wordt TotalEnergies om de focus op groene energie te benadrukken

In het pandemiejaar 2020 daalde de globale vraag naar energie met 5%. De vraag naar olie zakte het meest met 9% en ook de vraag naar aardgas zakte met 2%. Dat is in fel contrast met de stijging van de vraag naar Liquefied Natural Gas (LNG) met +3% (2019: +12%) en hernieuwbare energie met +13%. Vooral in Azië is LNG populair. 

De wereld wordt met de dag groener en ook TotalEnergies investeert jaarlijks $ 2 miljard in hernieuwbare energie. Dat is te vergelijken met de investeringen van Engie. Daarom vond TotalEnergies het nu het goede moment om ook een naamsverandering door te voeren dat zou weerspiegelen dat het bedrijf nu als een multi-energiespeler beschouwd mag worden.

Analyse aandeel Total

Vrije kasstroom betaalt het zeer genereuze dividend

De omzet landde op $ 119,7 miljard (2019: $ 176,2 miljard), een daling van 32% en dat is helemaal niet verwonderlijk gezien de daling van de olieprijs tot een gemiddelde van $ 41,8 (2019: $ 64,2) per vat voor 2020. En we weten dat de prijs van een ruw vat olie nog steeds 75% van de cashflow van het bedrijf bepaalt. Er was herstel zichtbaar in Q4 2020 en in het eerste kwartaal van 2021 piekt de olieprijs alweer boven $ 60 per vat.

In de eerste jaarhelft werd al gemeld dat er voor zo’n $ 10 miljard aan waardevermindering geboekt werd op olievelden die niet meer zouden ontgonnen worden. Dat drukte het netto-verlies voor het jaar tot $ -7,3 miljard (2019: $11,4 miljard) of $ -2,9 per aandeel. Dit heeft echter geen cash impact voor alle duidelijkheid, dus laten we overgaan tot wat echt telt.

De EBITDA daalde tot $ 17,1 miljard (2019: $ 32 miljard) en is dus volledig te wijten aan de lagere olie-en gasprijzen voor het volledige jaar. Downstream (aan de pomp) deed het dan weer goed gezien de omstandigheden en kon stabiel blijven dankzij hogere marges. Inderdaad, wij particulieren hebben nooit een daling van de olieprijzen aan de pomp gevoeld. De daling van de EBITDA kon ook licht gestelpt worden door opex besparingen voor $ 1,1 miljard, net iets meer dan voorzien was in het begin van de pandemie ($ 1 miljard). Ook in 2021 voorziet het bedrijf nog een additionele $ 500 miljoen te besparen. En zo maakt het bedrijf zijn reputatie van cost-cruncher opnieuw waar.

Er werd uiteindelijk iets meer bespaard op capex dan voorzien met een totale netto-investering van $ 13 miljard (voorzien: $ 14 miljard en die kwam al van $ 18 miljard begin 2020) waardoor de vrije kasstroom op $ 6,9 miljard kon afklokken (2019: $ 14 miljard). Werkkapitaalreductie van $ 1,8 miljard hielp daarbij. TotalEnergies had al beloofd het dividend op € 2,64 te houden wat ze $ 7 miljard gaat kosten. Conclusie: de vrije kasstroom voor het pandemiejaar volstaat nagenoeg om aan de dividendbelofte te voldoen zonder dat het bedrijf additionele schulden moet aangaan. Een puike prestatie.

En zo bewijst TotalEnergies opnieuw dat het de beste O&G major is op verschillende vlakken

Dankzij een rigoureus beleid in het verleden heeft het bedrijf de laagste opex per vat olie ($ 5,1) en daardoor kon ze ondanks de lage olieprijzen toch een mooie cashflow genereren. Daarom moest ze niet in het dividend snijden wat wel het geval was voor BP (-50%) en nog meer voor Shell.

Het is ook de enige O&G major die geen ontslagronde aankondigde en bovendien kreeg ze opnieuw de beste ESG score van de sector. Noteer dat momenteel 20% van het management vrouwelijk is en dat naar 30% moet stijgen tegen 2025. Geen evidentie in deze sector.

Wat is de status van de hernieuwbare energie sector?

Er is weer gretig geïnvesteerd in hernieuwbare energie voor meer dan $ 2 miljard in 2020 en voor 2021 voorziet men zelfs $ 5 miljard.

Heden heeft het bedrijf een capaciteit van 7 GW (2019: 3 GW) en heeft het alle contracten binnen om zoals voorzien tegen 2025 aan 35 GW te geraken. Rendabel is dit segment uiteraard nog niet, het brengt vandaag een cashflow van $ 250 miljoen binnen (2019: $ 100 miljoen). Er wordt echter wel verwacht dat dit segment tegen 2025 $ 1,5 miljard binnen brengt en uiteindelijk cash neutraal is tegen 2030.

Een goede herinnering dus dat olie-en gas nog voor meer dan een decennia veruit de grootste cash voorziener zullen zijn. Maar goed,  zonder de olie was de transitie naar groene energie nooit te financieren voor TotalEnergies.

Outlook voor 2021

Het bedrijf voorziet dezelfde productie te doen in 2021 als in 2020 namelijk 2,8 miljoen vaten van equivalente olie per dag, wat nog steeds 7% lager is dan in 2019. De netto capex is voorzichtig met $ 12 miljard waarvan een minimum van waarschijnlijk zo’n 20% naar hernieuwbare energie zal gaan. De  $12 miljard gaat uit van een omgeving van $ 40 per vat olie, wat wel zeer voorzichtig is. Vandaag staat die boven de $ 60. Dus er is marge naar boven.

Overigens sprak TotalEnergies ook de verwachting voor Roaring Twenties uit en dat zal de vraag naar energie alleen maar ondersteunen. 80% van de wereld runs on oil en hernieuwbare energie zal nog lang de plaats van olie niet kunnen vervangen. Het bedrijf bevestigt overigens dat ze de vraag naar olie in 2030 zien pieken om daarna te zakken. Die van gas zou de piek nog steeds in 2040 bereiken. De kleine spelers in hernieuwbare energie (waterstof, zon, wind) zien ze weinig betekenen, omdat ze nauwelijks of geen cashflow genereren (zoals TotalEnergies in hernieuwbare energie) en geen toegang hebben tot goedkoop kapitaal.

Conclusie voor het aandeel Total

Total verandert zijn naam naar TotalEnergies om de transitie naar groene energie in de verf te zetten. Als best-in class in de energiesector op nagenoeg alle vlakken, slaagde ze erin de vrije kasstroom te genereren die nodig was om het beloofde en zeer genereuze dividend van € 2,64 te handhaven. Voor 2021 zal de gemiddelde prijs van een vat olie opnieuw de volledige winstgevendheid van het bedrijf bepalen.  Bonconsul laat hun koersdoel voor het aandeel Total matig zakken tot € 42,9 (komende van € 44,4) vanwege de lagere boekwaarde gezien de waardeverminderingen.